古语说：“5月卖出就走开，9月赛马节（St Leger's Day）再回来。”今年迄今，任何遵循这一格言的投资者都会感到洋洋自得。
今年4、5月份，随着金融危机最糟糕时刻已然过去的信念让人们松了一口气，全球股市和大宗商品价格触及今年最高水平。但自那以来，投资者的情绪开始转向低落。
全球股指纷纷下挫。欧元区正在上演的债务危机以及西方的“双底”衰退风险走上了中央舞台。一些基金经理开始离场观望，他们对今年下半年的前景感到紧张不安。
Harris Private Bank首席投资官杰克？阿布林（Jack Ablin）表示：“我们的投资组合风险敞口处在18个月来最低水平。”他表示，尽管股票估值看上去合理，但他更青睐现金和短期政府债券。
随着欧元区危机加剧以及连续不断的经济数据令金融市场感到失望，增持现金和债券成为许多投资者青睐的资产组合类型。
今年迄今，富时环球指数（FTSE All World）下跌10.5%,大宗商品价格远低于高位，基准的10年期美国国债收益率（与价格走势相反）降至3%以下，为14个月最低。
股市和债市正消化全球增长放缓的因素。欧洲国家开始收紧预算（大幅削减公共开支和增加税收，以减少巨额公共借贷），也带来了额外的风险：过度的财政紧缩可能会扼杀暂时的经济复苏。
通缩--一段时期内物价持续下跌，通常还伴随着持久的经济低迷--威胁仍然存在。因此像阿布林这样的投资者很是警惕。但一些大型华尔街银行的分析师认为，我们有理由感到乐观。
近几周发布的下半年报告流露出对复苏仍在继续的信心。
例如，美国银行美林（Bank of America Merrill Lynch）预测，到今年年底，标准普尔500指数将达到1300点，10年期美国国债收益率将升至3.75%.
股息率为购买股票提供了理由。据Datastream的数据显示，标准普尔500指数的股息率已从1月份的1.9%,攀升至当前的2.2%,高于1.8%的10年平均水平。
富时100指数目前的股息率为3.5%,也高于3.1%的10年平均水平。但一旦英国石油（BP）暂停派息的计划生效，该股息率就会被拉低。阿布林表示，标普500指数12.5倍的预期市盈率相当于7.9%的收益率，比投资级企业债券有竞争力。
美国银行美林首席美国股票策略师大卫？比安科（David Bianco）表示：“胜负几率明显有利于做多者。”他认为，盈利增长速度将超过经济增长速度。
瑞银（UBS）欧洲股票策略主管尼克？纳尔逊（Nick Nelson）表示：“很多人都在谈论双底衰退，但我们认为，更可能的情况是一次参差不齐的复苏，可能欧元区危机最严重的时候已经过去。因此，最好的做法或许是买入股票，卖出债券。”
投资者之所以会有不同的看法，主要是由于在没有政府援助的情况下，复苏能否自我维系存在不确定性。“工作岗位缺乏是一个实实在在的问题，”阿布林表示。
的确，许多公司在经济低迷期间通过裁员削减了成本，目前健康状况良好。它们如今即将受益。
“大多数国家企业的盈利能力与现金流都很强劲，因此如无意外，市场将会上扬，”朗伯德街研究公司（Lombard Street Research）负责人查尔斯？杜马斯（Charles Dumas）表示。
然而有证据显示，中国和美国的经济复苏正在失去动力，这将对企业较长期的前景构成考验。
上海正牢牢地陷于熊市之中。随着在去年创纪录的放贷之后，中国各银行纷纷收紧信贷，争相改善自己的资产负债表状况，仅4月份以来，上海股市就下挫了25%.
杜马斯表示：“美国未来12到18个月的增长可能低于趋势水平，面临通胀风险的中国可能进一步大幅收紧信贷，欧元区可能会发生滞胀或衰退，这些因素增强了中期增长放缓的前景。”
在欧洲，基金经理与分析师表示，人们关注的焦点已经开始从主权债务担忧，转向中美的经济数据。
花旗集团（Citigroup）策略师马克？斯科菲尔德（Mark Schofield）表示：“较疲软的欧元区债券市场或许已经见底。每个产品都有了价格，欧元区外围市场的收益率出现了大幅上升。我不认为银行的压力测试必定会进一步削弱信心。”
一些投资者将长期希望寄托在新兴市场上，尤其是亚洲。很少有人押注经济实力不会从西方向东方转移。
不过，尽管人们对亚洲金融市场下半年的前景一致看好，但眼下买入或许存在风险。
摩根士丹利（Morgan Stanley）前亚洲首席经济学家谢国忠（Andy Xie）就是较为看空的人士之一。他认为，全球经济增长已步入经济减速的延伸期。对他而言，唯一的问题是“经济减速会到何种程度”.亚洲不会毫发无损，亚洲地区的股市还会进一步下挫。
英国《金融时报》迈克尔？麦肯兹（Michael Mackenzie）纽约、大卫？奥克利（David Oakley）伦敦、罗伯特？库克森（Robert Cookson）香港报道
