行业新发展
·休闲食品行业长线发展空间庞大︰
金融界网站讯 据港媒报道,业内一般把食品饮料行业分为两类,一是可选消费食品(下称「可选食品」),二是大众消费食品(下称「大众食品」)。可选食品主要包括白酒和葡萄酒两类产品;大众食品则主要包括啤酒、肉制品、乳品、水及饮料和休闲食品,旺旺则属于后者。
大众食品类企业可受惠于庞大的市场潜力及成长空间,加上欧、美经济不景气,内地出口增长乏力,经济火车头由出口及政府投资,转向以内需推动,中长期而言,这行业的消费容量将可持续稳步增加。业内具知名度、品牌经营妥善的公司,将可成为未来行业的整合者,加速实现行业的增长。
此外,市场的消费取向亦趋向优化,造就个别新兴子行业的成长,例如饮料行业,随着国民对健康日益注重,奶类、茶类和饮用水正逐步替代原来碳酸饮料的市场,企业产品多元化,将更可适应市场瞬息万变的需求。
旺旺从仅生产米果的企业,蜕变成业务多元化的食品饮料公司,过去数年便一直受惠于国民的消费能力改善,对休闲食品的需求大增,近6年(2004至2010年)收入复合增速28%,利润复合增速更达32%,各类单品收入复合增速保持在20%至40%,可见旺旺业绩大幅跑赢内地经济增长。
·行业高度集中︰
行业集中度不断提高,龙头企业在竞价、建立销售网及产品宣传及推广上均十分有利。根据AC Neilson统计,中国休闲食品市场销售量和销售额分别保持7.5%和8.4%的复合增长率。2007年米果行业前5大公司市占率为78.4%,其中旺旺的市占率达68.6%,大幅抛离第二位的米老头(约3.2%);而同期膨化食品5大公司市占率为58.5%,旺旺的市占率则达22.9%(第二位的上好佳则有19.4%),旺旺在两个行业都具备绝对的优势。
·成本升幅放缓 毛利率回升可期︰
今年上半年整个休闲食品行业的业绩均逊于市场预期,主因是成本大增,而提价相对滞后,导致公司盈利下滑。2010年旺旺主要原材料皆大幅涨价,全年整体毛利按年同比下降2.9个百分点,至37.6%。米果、乳制品和饮料、及休闲食品毛利率分别下滑3.3%、1.4%及4.8%。其中占成本16%的奶粉价格上升7%,糖、棕榈油、大米和马淀粉(合计占成本约15%)的价格涨幅高达19%至45%。旺旺管理层预期,2011年原材料价格续升,但增幅将放缓,奶粉、大米及糖的价格料上调7%至20%。至于占整体成本约35%的包装袋属于塑胶制料,成本与石油价格相关,国际油价保持稳定将有助旺旺控制相关成本。旺旺毛利受原材料多大影响,很视乎公司的议价能力、存货周转管理,以及转嫁成本的能力。管理层表示,2011年公司将对60%的米果和休闲食品价格提高7到10个百分点,把40%的旺仔牛奶价格提高3个百分点。
股价催化剂
·居民消费数据︰
居民消费力持续提升,为旺旺、康师傅(00322)等大众消费食品股的未来收入,带来高增长憧憬。只要居民消费相关数据保持增长势头,可以继续为上述股份的股价提供上升动力。
·原材料价格升势放慢︰
旺旺的生产成本,颇受油、糖、奶等价格影响,只要相关原材料价格升势放慢,管理层便较容易将成本增幅转嫁至消费者身上,以及控制生产成本,并可利好股价表现。
同业比较
·营运表现胜同业︰
将3只台资食品股的中期业绩作一个比较,虽然3只股份的毛利率皆呈现下跌情况(康师傅、旺旺及统一(00220)分别按年下跌4.9、5.1及6.2个百分点),但是规模较大的旺旺及康师傅,毛利率收窄情况较佳,而当中只有旺旺仍可以保持逾3成的毛利率,可见旺旺的成本控制及转嫁成本的能力相对较佳。若经营环境持续恶劣,旺旺盈利保持增长的机会较高。
此外,旺旺在股本回报率及流动比率表现均优于同业,前者证明旺旺从营运中获利的能力最强,而后者则显示旺旺应付短期资金周转能力最强。事实上,回顾2010年度,旺旺、康师傅及统一的股本回报率分别为34.8%、29%及7.9%,而3者的财务杠杆则分别为1.96倍、2.53倍及1.35倍,显示旺旺不是以较高的财务杠杆来获得一个出色的股本回报率。在现时内地借贷愈来愈紧张的情况下,旺旺较值得看高一线,在同业中,应该享有最高的估值。纵使旺旺股价升至7.5元,折合2012年预测PE约24.7倍。
风险
·原材料价格波动︰
原材料成本占旺旺总成本比重逾70%,原材料的波动会带来利润率的波动,而旺旺对大米、白糖、进口奶粉的价格较为敏感,投资者宜密切留意相关原材料价格变化。
·新产品开发之风险︰
新产品的开发是否成功,基于公司能否捕捉消费者的口味及饮食习惯。消费者的喜好和消费习惯易变,能否及时推出新产品迎合消费市场,非常关键。若新产品未能成功打入市场,或对公司带来一定程度的亏损。
·品牌建立︰
休闲食品通过儿童时期就建立起客户对品牌和产品的认识,公司的策略是客户与产品共同成长,其未来子女也是潜在客户。企业需以长时间建立品牌价值,惟稍一不慎出现食品安全事故,对品牌形象可能带来严重打击。