食品饮料行业：肉蛋水产品价格跌幅扩大

　　肉蛋水产品价格跌幅扩大，2011 年11月CPI预计同比上涨4.4%

　　投资要点：

　　●2011 年11 月食品价格预计同比上涨8%左右，同比涨幅缩小，环比下跌，居民消费价格指数（CPI）预计同比涨4.4%，可能有0.1到0.2个百分点误差。

　　●美联储预计 2011 年12 月不会出台第三轮量化宽松货币政策，欧盟、中国以及其他主要经济体出台抑制通货膨胀货币政策，2011年第四季度和2012年世界经济增长速度预计继续回落，预计全球大宗商品价格将丧失强劲上涨趋势。人民币升值、国家发展改革委的价格干预都能在一定程度上抑制国内消费品价格上涨。

　　●去年下半年，国内食品价格大幅度上涨，同比基数高，将拉低今年下半年CPI 的同比张幅，预计第四季度回落是大势所趋，12 月预计回落到4%附近。

　　●2011 年11月，食品价格分类中粮食价格持续平稳增长，肉禽及其制品类价格下跌。2011 年第四季度我国猪肉价格见顶并略有回落，2012年第一季度将出现明显下跌。2011年11月，猪肉价格下跌，是我国居民消费价格指数（CPI）最重要的向下拉动力量。

　　●2011年11月，食品价格分类中蛋类和水产品价格环比下跌，猪肉价格见顶回落将带动蛋类和水产品价格继续下跌。

　　●2011 年11 月，食品价格分类中鲜菜价格预计环比下跌，鲜果价格上涨，春节前上涨是大趋势。每年下半年开始到春节，鲜菜价格总体上呈现上涨趋势，春节以后，总体上呈现回落趋势。鲜果价格也有类似的价格波动规律，时间一般后退两到三个月。

　　●继续维持食品饮料行业“强于大市”评级。

　　一、2011年11月食品价格预计同比上涨8%左右，同比涨幅缩小，环比下跌，居民消费价格指数（CPI）预计同比涨4.4%

　　2011 年11 月食品价格同比上涨8%左右。从2011年1 月开始，国家统计局调整了居民消费价格指数（CPI）中各构成大类的权重，根据调整后的食品价格在居民消费价格指数（CPI）中的权重，估计2011 年11 月食品价格上涨将拉动居民消费价格指数（CPI）上涨2.4 个百分点。假定居民消费价格指数（CPI）中其他七大项目2011 年11 月同比涨跌幅度与10 月同比涨跌幅度基本相同或者略有提高，那么2011 年11 月我国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅预计为4.4%。由于是预测数据，而且只有半个月的参考统计数据，加上国家统计局对CPI统计数据有时采取截尾处理，有时采取四舍五入处理，保留1 位小数，因此本预测数据与国家统计局12 月中旬将要公布的11月CPI统计数据可能有0.1 到0.2 个百分点误差。

　　图 1：我国居民消费价格指数（CPI）和食品价格指数变动情况

　　资料来源：原始数据来源于农业部、商务部和国家统计局，2011 年11 月为预测数据

　　美国第二轮量化宽松货币政策于2011 年6 月底结束，预计2011 年12 月不会出台第三轮量化宽松货币政策，欧盟、中国以及其他主要经济体出台抑制通货膨胀的货币政策，2011 年第四季度和2012年世界经济增长速度预计继续回落，全球大宗商品价格将丧失强劲上涨趋势，人民币升值、国家发展改革委的价格干预都能在一定程度上抑制国内消费品价格上涨。另外，去年下半年国内食品价格大幅度上涨，同比基数高，将拉低今年下半年CPI的同比张幅，预计12月回落到4%附近。

　　二、2011年11月，食品价格分类中粮食价格预计持续平稳增长，肉禽及其制品价格环比预计下跌我国居民消费价格指数食品价格分类中粮食价格持续平稳增长，持续平稳增长一个主要原因是粮食生产和流通成本呈现长期上涨趋势，另外一个主要原因是我国城镇居民人均年可支配收入是农村居民人均年纯收入3 倍以上接近4 倍，巨大收入差距吸引农村劳动力和其他资源向城市流动。由于这两个主要原因都具有系统性和长期性，我国粮食持续平稳增长的趋势短期不会改变。我国粮食产量已经连续八年增产，预计今年继续增产。政府、企业和农户粮食库存充裕，主要粮食品种自给率达到90%甚至95%以上。因此，第四季度我国粮食价格大幅度上涨的基础不存在，将延续持续平稳增长的趋势。

　　图 2：我国食品价格分类中粮食、肉禽及其制品价格指数变动情况

　　资料来源：原始数据来源于农业部、商务部和国家统计局，2011 年11 月为预测数据

　　我国养猪行业呈现比较有规律的周期波动。生猪和猪肉价格以大约三年为一个周期上下剧烈震荡，被称为"过山车"式价格波动。决定这种经济现象的经济规律是猪肉需求具有比较强的刚性，猪肉供给从养殖母猪到养殖仔猪再到养殖生猪一般需要两到三年时间，本期猪肉价格决定本期养殖业者的养殖规模，本期养殖规模决定下期的猪肉供给量和价格，猪肉价格波动引起养猪产业链的连锁反应，导致猪肉供给和价格的大起大落。

　　最近一个周期从2009年5 月开始，预计将在2012年5 月以后结束。在此期间，我国生猪和猪肉价格将经历上涨和下跌两个阶段。我国生猪和猪肉价格已经持续上涨超过一年，2011 年9 月与2010年5 月相比，涨幅为1 倍左右。猪肉价格持续上涨的主要原因之一是2010 年下半年以来我国玉米、小麦、稻谷等主要粮食品种价格大幅度上涨，推高了饲料等养猪成本；猪肉价格持续上涨的另外一个主要原因之是2010年4 月到5月份猪肉价格跌破了盈亏平衡点，导致养殖业者宰杀生猪和母猪。

　　猪肉价格上涨，尤其是猪粮比价上涨，导致养猪业盈利水平上升，将吸引原来养殖业者扩大养殖规模，并将吸引行业以外资本进入养猪行业。由于生猪生长需要大约一年的时间，近期扩大的养猪规模在近期并不能增加市场供给，因此猪肉价格将在第四季度见顶并略有回落，随着去年第三、第四季度开始养殖的生猪出栏上市，预计2012年第一季度出现明显下跌。

　　2011 年11 月，我国猪肉价格下跌，是居民消费价格指数（CPI）最重要的向下拉动力量。

　　三、2011年11月，食品价格分类中蛋类和水产品价格环比预计继续下跌

　　2011 年11 月，我国居民消费价格指数食品价格分类中蛋类价格环比预计继续下跌，一个主要原因是受冬季气温下降，蛋类产量上升，流通中腐坏变质损失降低，另外一个主要原因是猪肉价格降低拉动蛋类价格降低。水产品价格环比预计继续下跌，主要原因是5 月以来我国水产品价格在水产饲料涨价和干旱等因素推动下涨幅较大，达到比较高的水平，水产品养殖周期比较短，高价格吸引水产品市场供给增加。

　　图 3：我国食品价格分类中蛋类和水产品价格指数变动情况

　　资料来源：原始数据来源于农业部、商务部和国家统计局，2011 年11 月为预测数据

　　由于猪肉价格上涨已到末尾阶段，预计明年第一季度明显下跌。我国年猪肉产量占我国年肉类产量大约七分之五，猪肉价格见顶回落将带动蛋类和水产品价格继续下跌。

　　四、2011年11月，食品价格分类中鲜菜价格预计环比下跌，鲜果价格上涨

　　由于鲜菜和鲜果属于居民基本生活必需品，总需求量比较稳定。鲜菜和鲜果属于单位价值比较低廉的鲜活农产品（000061），容易腐烂变质，不便于储存和远距离运输。鲜菜和鲜果的生产受气温、降水等自然环境影响比较大，产量季节波动比较大。产量波动比较大与总需求量比较稳定结合在一起，导致鲜菜和鲜果价格大幅度波动。流通资本的囤积逐利行为、鲜菜和鲜果种植农户小规模分散经营和信息不灵加大了鲜菜和鲜果的价格波动幅度。

　　每年下半年开始到春节，鲜菜价格总体上呈现上涨趋势。春节以后，鲜菜价格总体上呈现回落趋势。鲜果价格也有类似的价格波动规律，时间一般后退两到三个月。2011 年11 月，食品价格分类中鲜菜价格预计环比下跌，鲜果价格预计上涨，春节前上涨是大趋势。

　　鲜菜和鲜果价格季节性波动幅度比较大，对居民消费价格指数（CPI）环比涨跌影响比较大，但是对居民消费价格指数（CPI）同比涨跌影响不大。