燕京啤酒(000729.SZ)再融资如期而至。
在收购金威啤酒告吹，败走鹏城后。9月12日，燕京啤酒抛出26亿元增发方案，拟增资旗下8家子公司，累计扩充100万吨产能。
选择自建产能扩张，实为无奈之举。截至今年6月底，燕啤货币资金24.74亿元，仅为金威要价的一半。
无论选何种方式，今年燕啤奋力扩张的背后，或许是基于其对行业老三位置的念念不忘。去年，百威英博以565万千升的产能赶超燕啤，取代其成为行业第三。
不过，业内人士普遍认为，燕啤已经错过了扩张的最关键时期，26亿元项目能创造的利润很小。而在其扩张的同时，其北京、福建等优势区域也屡屡遭到了老大们的搅局。
保守的燕京，最终要为其保守付出代价。
26亿为迟钝战略买单
9月12日发布增发公告当天，燕啤阴跌0.5%。
“燕啤目前估值非常低了，基于估值，我们给予增持评级，但我们不看好它未来发展。当然，包括整个啤酒行业。”深圳某券商一名食品行业分析师表示。
“燕啤此前过于保守，扩张动力非常不足。地盘已被瓜分得差不多，错过了扩张最关键时期。”上述分析师告诉记者。
的确，在结束了一轮长达10年的跑马圈地后，目前啤酒行业的格局已经基本明晰，四大巨头华润雪啤、青啤、百威英博、燕啤2011年的市场份额分别为21%、14.6%、11.4%和11.2%。
不难看出，除了被势头凶猛的华润雪碑远远抛离外，燕啤的第三把交椅也于去年被百威英博夺去。
在2000年收购内蒙古西部的包头雪鹿和赤峰啤酒厂，2002年收购广西漓泉和福建惠泉后，燕啤就鲜有让人感到惊喜的大动作。
其思路就是依靠北京的大本营，发展广西、内蒙古和福建的优势区域，并没有着眼于在全国范围内。十年间，燕啤将过多资源集中在北京等区域，维稳的心态让其失去了当初扩张的雄心。
而2010至2011年两年间，燕啤进行了河南月山、河南遂平月山、内蒙古金川和邢台天牛4桩收购，扩张产能60万千升，而青啤共有5单收购，产能扩张138万千升，华润雪啤则有13单收购，产能扩张300万吨。
当年，激进的雪啤从黑龙江一路南下，一举占领全国市场。而青啤也不甘落后，知耻而后勇，奋力向前。
“青啤是看见雪啤动了后，就感觉到要开始发力。而燕啤是等到地盘都分好了，才说要动。已经晚了。”上述分析师告诉记者。
“当然，燕啤的更深层次问题是源于其国企管理体制，过于保守，对市场反应过于迟钝。”一位业内人士分析。
在引入战略投资者方面，燕啤对此也过于保守。燕啤是目前大品牌中唯一没有引入外资品牌的企业。
“现在扩张投入很大，考虑到成本上升、竞争加剧、费用投放等因素，26亿能创造的利润空间很小。”上述业内人士补充道，“26亿元是用股东的钱为其经营战略上的迟钝埋单。”
优势区域被搅局，销量增速被甩
晚动，总比不动强。
此次增发，燕啤将对四川、新疆、广东、河北等8家子公司增资19.4亿元，计划扩张100万吨产能。
不过，不少分析师指出，燕啤的扩张之路，可能要比想象中更加艰难。
燕啤的优势区域，近年频被雪啤、青啤和百威搅局。除广西和四川增长较快外，北京、福建等传统市场都不理想。
数据显示，今年上半年，其大本营北京市场销售同比增速仅为3.2%，而福建惠泉的销售同比则减少9.7%，优势区域的下滑导致其业绩的低迷。
今年上半年，燕啤销量同比增长4.2%，不仅低于4.9%的行业平均水平，更是远低于青啤(11%)、雪啤(6%)、百威英博(8%)等主要竞争对手。
“北京市场最近被雪啤搅得很乱，雪啤太强大了。”北京某券商分析师告诉记者，“广西的渠道控制得好，现在还没有问题，不过压力也越来越大。”
而曾经的优势区域福建已被百威英博彻底拿下，燕啤更是从其黄埔军校广西漓泉抽调多名干将支援福建惠泉，可惜收效甚微。
招商证券分析师朱卫华认为，目前雪啤在福建拥有最全面牢固的销售渠道，在把握本土消费情感和借势百威英博等方面优势也无可撼动。
从燕啤增发方案看出，主要是针对华南市场和西部市场。“华南市场诸侯割据，青啤和雪啤势力较大，而西部市场规模则非常小，都只有几十万吨规模，而山东一个省就有700万吨，规模是无法比拟的。”上述北京分析师告诉记者。
大股东不出手，机构冷眼
这是燕啤的第二次增发。
四年前，即2008年，燕啤抛出11亿增发方案，彼时，大股东北京燕京啤酒公司拿出9亿真金白银。而嘉实基金、泰康资产和国投瑞银也慷慨解囊，分别拿出1亿、8800万和3000元认购。
然而，今夕不同往日。这次燕啤上网26亿增发，并没能得到大股东捧场。
今年中报显示，燕啤货币资金为24.74亿元，远逊于老二青啤(87亿)，更比不上资金充裕的华润雪啤。
“机构也非常冷淡，无奈只能推出一个公开增发方案。”一位知情人士告诉记者，“青啤一直想再融资，但迟迟未发，考量的就是机构的态度。”
“上次掏了9个亿，当时市场对于啤酒行业是乐观的。现在市场环境不好，啤酒行业增速放缓，其大股东不参与也是情理之中。”知情人士补充说。
“两年前再融资的募投项目就是前车之鉴。”前述深圳食品行业分析师说。
记者统计，2010年，燕啤发了10亿可转债，为扩大产能投入五个项目。但是，其中有三个项目达产后的盈利未能达到增发时的预测，三个项目累计利润比承诺少了1亿元之多。
“简单的产能扩张只会造成产能过剩及投资重复浪费，规模上去了，利用率却上不去。提高产能利用率需要深耕渠道，这很花时间和精力。”深圳某食品行业分析师说，“金威产能不大，但估值很高，就是因为它渠道的价值。”
